江苏瘦西湖旅游启动港股IPO上市印刷服务采购招标，赴港上市热潮仍在

【品橙旅游】最近，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（简称“瘦西湖旅游”）就香港证券交易所首次公开募股的印刷服务项目，开始实施公开招标程序。

事实上，从2025年5月开始，瘦西湖旅游已经陆续完成了去香港上市的相关准备工作，包括聘请行业顾问，进行内部控制咨询，选定境外的券商律师和境内的券商律师，以及选定境外的公司律师和境内的公司律师，还有聘请审计师和保荐人，这些步骤都是提交给香港交易所的A1上市申请表所必需的流程。

瘦西湖旅游，在今年，是继印象大红袍，又一家在香港新三板挂牌的旅游公司。尽管今年至今，还没有哪家旅游公司在港交所完成首次公开募股，不过，旅游公司去香港上市的势头依然强劲。

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年破1亿元也赴港IPO

瘦西湖旅游自2006年开张，2016年4月着手公司股份制改造，2017年5月成功挂牌新三板。经过多次股权调整，该公司实际控制权归属扬州市政府，其中瘦西湖旅发集团和扬州全域旅游有限公司是最大与第二大股东。

瘦西湖旅游的核心业务依靠扬州市瘦西湖风景区水域、古运河水域、宋夹城风景区水域、大运河水域等优质水域资源，为游客提供各类水上游船游览服务。瘦西湖旅游是扬州市仅有的水上游船游览服务公司，并且拥有蜀冈-瘦西湖风景名胜区内部水上游船独家经营许可。在新三板上市期间，公司主要依靠船票收入获取收益。2017年瘦西湖旅游在新三板挂牌期间，每年的游船业务营收达到4126.44万元，这一数字占到了公司总营收的96%以上，同期实现的净利润为1025.18万元。

瘦西湖旅游在新三板挂牌的八年历程中，三次关键性的业务扩张促成了其规模的快速提升。每一次拓展都成为其发展的重要转折点，有力推动了企业规模的持续扩大。

2022年，瘦西湖旅游首次增设蜀冈-瘦西湖风景名胜区内的观光车服务，同时与高邮清水潭景区达成委托管理合作，从而拓展了景区管理业务，改变了以往仅依靠游船的经营方式；2024年5月，瘦西湖旅游投资9500万元，创立扬州市运通文化演艺发展有限责任公司（简称“运通文化”），古运河沉浸式文化体验项目中的夜游演艺部分开始独立运营，并承接了“大运扬州”行进式游船演艺项目，将夜间旅游经济纳入主要发展方向。目前瘦西湖旅游已经基本构建起“乘船游览、观光车辆、文化表演、配套管理”的四项联动体系，经营模式的多样化已经初步建立。

到2024年岁末，瘦西湖旅游营收总额抵达1.12亿元，纯利润总额为4287.32万元。游船业务创收0.96亿元，观光车业务创收923.03万元，另外服务性收费创收704.05万元。同年，瘦西湖旅游资产总额更是增长一倍，超越3亿元。新增了子公司运通文化的资产规模，具体达1.16亿元，运通文化预计能成为瘦西湖旅游着力发展的业务增长点，其2024年净利润预计为2.11万元。

瘦西湖旅游的资本化道路得到明确的国资背书。

二零二三年六月，瘦西湖旅游以每单位十元贰角壹分的价格发售了大约二百八十万单位股份，筹措资金总计约两千八百五十五万七千八百元，这些资金将主要用来补偿员工的报酬和购买货物的款项。这次增发由江苏省大运河扬州文化旅游发展基金（有限合伙）参与投资，该基金获得了瘦西湖旅游百分之十的股权，据此推算，瘦西湖旅游当时的总价值大约在三亿元人民币。这一轮融资中，双方达成了上市相关约定，要求瘦西湖旅游务必在2027年12月31日完成首次公开募股，若未能如期实现，便有可能启动股票回购程序。

二零二三年六月 ，扬州市人民政府发布了《市政府关于组建扬州市产业投资国有控股（集团）有限责任公司的批复》（扬府复四七号）文件，决定将瘦西湖旅发集团全部股权无偿转移给产投控股，该集团由扬州市人民政府全资创立，其出资人职责由扬州市蜀岗—瘦西湖风景名胜区管理委员会代为行使。瘦西湖景区的实际控制者因此发生了变更，原先由扬州市蜀冈-瘦西湖风景名胜区管理委员会掌握，现在则转由扬州市政府负责。

实际控制者的更迭，为瘦西湖旅游拓展了更多资本运作的途径，特别是在提高资本运作的层次，以及消除跨区域资源整合的阻碍方面。

瘦西湖旅游在香港挂牌交易，扬州方面的政府部门给予了积极推动。扬州市政府发布了《扬州市“金扬帆”上市后备企业培养方案》（扬府发〔2023〕93号），其中明确表示，对于符合相关标准、有清晰上市目标或具体上市步骤的企业，将提供相应扶持。

瘦西湖旅游和印象股份规模相差无几。2023年，印象股份实现营收1.43亿元，净利润4798.27万元；2024年，其营收为1.41亿元，净利润4522.65万元。两者业务模式也高度相似，印象股份的业务涵盖《印象·大红袍》山水实景演出及表演服务，包含印象文旅小镇业务，以及茶汤酒店业务。其中，核心业务是《印象·大红袍》山水实景演出。

名湖上市之困

瘦西湖是中国的名湖，更是世界的名湖。

二零一零年，瘦西湖景区荣获国家五A级旅游景区称号，成为扬州市首个获得此项荣誉的旅游目的地。

1988年8月，国务院将扬州市蜀冈—瘦西湖风景名胜区公布为第二批国家级风景名胜区，瘦西湖属于该景区。2014年，瘦西湖被确定为世界文化遗产—中国大运河的遗产点，它位于扬州市蜀冈—瘦西湖风景名胜区内。

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但瘦西湖并未止步于此，而是将目标瞄准了上市。

此时，“风景名胜区”的帽子却成了瘦西湖上市的拦路虎。

依据《风景名胜区条例》第三十八条的条款，景区的入场费所得与资源有偿利用的收益，需遵循资金分别管理与核算的原则。这些收入专款专用，主要目的在于维护和修缮景区的自然风貌，同时负责处理景区内资产权利人及使用者的相关损失赔偿事宜。门票销售所得通常由当地政府财政部门统一管理，计入地方财政的非税收支项目，景区的运营管理企业仅是代为收取款项。此外，依据《建设部办公厅关于对国家重点风景名胜区经营权出让问题的复函》（建办城函〔2005〕225 号）的明确指示，不允许将风景名胜区的资源以及门票的独家经营权出售或转交给企业进行独家管理。

另外，依照《关于整治和规范参观景点门票收费的通知》（发改价格〔2008〕905 号）的内容，公司不允许将风景名胜区的门票经营权合并公开售卖，管理部门不会同意把风景名胜区的门票收益当作公开发行的资产。

所谓“上有政策，下有对策”。

现阶段，处理景区资产公开交易的渠道主要有两种方式：其一是借助特许经营机制，尝试涵盖景区设施维护、绿化养护及环境治理等职责的成本分配，较为规范的做法是管理机构聘用专业公司负责景区的维护与管理，并且从景区门票收益中提取一定额度作为服务酬金支付给专业公司。2017年5月，有个在上交所挂牌的资产支持专项计划，名称是“农银穗盈—建投汇景—华山景区服务费专项计划，该计划通过综合服务费用形式发行，里面包含委托劳务服务费用，也包含门票分成。

门票资产的处理方式是关键点，无论是已经成功上市的九华山，还是未能完成上市的普陀山旅游，包括正在筹备上市过程的山西五台山、河南云台山，乃至福建武夷山，都打算或已经将门票业务分离开来。

2018年11月，瘦西湖旅发集团作为瘦西湖旅游的最大股东，其2018年度第一期资产支持票据在银行间债券市场顺利发行，该项目标志着银行间市场首例景区资产证券化项目成功落地，发行总额达22亿元，票面利率设定为5.5%。该票据结构中，优先级部分细分为15个档位，合计20.90亿元，次级部分为1.10亿元，整体期限分为五个三年期。这部分资金分配如下，两亿元将投入到蜀冈-瘦西湖风景名胜区的日常管理以及项目拓展中，另外二十亿元则用于清偿瘦西湖旅游发展公司所背负的与蜀冈-瘦西湖风景名胜区运营维护及开发建设相关的利息债务。在资产方面，蜀冈-瘦西湖管委会已表示认可，同意瘦西湖公园管理处收取的瘦西湖风景区的门票收入转交给瘦西湖旅发集团，瘦西湖旅发集团能够以这些门票收入产生的收益权作为基础资产，发行注册资产支持票据。

瘦西湖旅发集团在初期的发展中，已经探索出了一种将门票收入权作为担保进行融资的新模式，这一做法为后来的实践提供了借鉴。在最近的香港上市过程中，瘦西湖旅游继续遵循了这一理念，其提供的游船、观光车以及各类表演活动，都属于景区内的附加服务，与核心的门票收入没有直接关联，从而确保了景区主体资产的风险控制。

瘦西湖旅游在各项招标工作上已取得显著进展，已经组建了完善的上市服务队伍，目前仅差提交A1申请表这一环节。

印象股份和瘦西湖旅游这两家公司，在香港上市的象征意义可能超过融资需求本身。由于拥有国资背景，它们掌握着对资源的独家经营权力，再加上独特的文化特色，这种组合能否得到资本市场的认可还是未知数。更深层次的探索，或许在于它们可能重新划定风景名胜区的资本运作界限。