陕西旅游IPO获批：A股5年来首家文旅股，靠长恨歌年入近7亿

近日，中国证监会发布了批复，该批复同意了陕西旅游文化产业股份有限公司的IPO注册申请，这家公司简称为“陕西旅游”，它打算在上交所主板进行上市。

有这样一家地方文旅领域龙头企业，此次现身亮相，其身上携带着多重耀眼光环，它不但身为“陕西第85家A股上市公司”，而且更具根本性重要意义的身份是，在近5年时间里A股市场中的首家，以及上交所在近8年时长范围内拟于主板上市的地方文旅企业 。

展现出公开的资料表明，陕西旅游于1988年成立，实际控制方是陕西省国资委，并在陕西的华清宫、华山等那些知名的景点，去提供旅游产品以及服务，其中涵盖但不限于索道游览服务、餐饮服务以及景区内演出 。

据悉，《长恨歌》的表演，乃是陕西旅游业近些年来实现盈利的突出之处。在2024年的时候，如果去观看《长恨歌》的演出，所获得的收入达到了6.8亿元之多，而且其毛利率超过了80%。

值得予以关注的是，此次陕西旅游上市打算募集资金，其拟募资的将近一半资金会被用于泰山秀城（二期）项目，而且还计划增添 4 个全新的演艺项目，然而泰山秀城（一期）项目里的核心盈利点演出《泰山烽火》，自公开演出来持续处于亏损状态，其上座率一直是在 15%以下。有分析作出认为，陕西旅游想要去“复制”爆火的 IP，仍然是存在着巨大的不确定性的。

西安骊山华清宫风光 图/图虫创意

多次冲击IPO终获批

5月30日，陕西之特定旅游运作上市申请，被上海证券交易所予以受理了，11月7日，其成功通过会议审核，又过了多于半个月的时间，该公司的首次公开募股申请得到了批复。在首次公开募股进程里，陕西旅游历经了两轮询问，从受理开始，一直到参会并开展审核，再到最终获得上市的再次批复，整个阶段一共历时6个月。

数据表明，在2023年的时候，陕西旅游实现营业时间收入为10.88亿元，那时还同时达成归母净利润4.27亿元。到了2024年，陕西旅游的营业收入变为12.63亿元，而且这一年实现的归母净利润是5.12亿元。到了2025年1至6月子期间，陕西旅游又有不一样的营收情况，其实现营业收入5.16亿元，并实现归母净利润2.04亿元。

此次并非陕西旅游首次冲击 IPO，2017 年 1 月，陕西旅游曾登上新三板，不过后来因规划主板上市而从新三板退市，2020 年 12 月，公司 IPO 申请获受理，却因合作的会计师事务所和律师事务所被立案调查而被迫中止，2022 年 4 月恢复审查，因疫情等因素，三个月后其主动回撤，该次 IPO 正式终止 。

实际上，在最近的5年时间里，A股市场之中都不存在文旅企业成功实现上市这种情况。而那上一家成功上市的文旅企业乃是西域旅游，是在2020年8月的时候于深交所创业板完成上市的，其享有包含天山天池核心等景区旅游资源的经营权，除此之外，它的业务范围还覆盖了景区交通方面，还有索道服务方面，以及酒店住宿方面，甚至还包括了旅行社等领域 。

有一种声音觉得，过去那几年，是因为疫情等方面的问题，好多文旅企业的营收遭受了比较大的影响，所以在最近这几年，并没有出现新的文旅行业上市公司。然而，也有业内的人士表明，这也许仅仅是表层的原因，其更深层次的原因在于，不少文旅企业，过度地依赖“门票经济”以及由其衍生出来的景区交通收入 。

在中国旅游研究院研究员黄璜眼中，往昔，众多文旅企业依靠售卖门票以获取盈利，除门票之外，其最大的盈利源头乃是景区内的观光索道或者大小交通——在某种程度上这算得上是“门票经济”的一种延伸，而综合文旅经济在总营收里所占的比重不大，如此便致使其整体的盈利能力较为薄弱。

从劲旅网创始人魏长仁的角度来看，近些年来，国内众多“硬科技”公司顺利实现上市，与之形成对比的是，消费类公司上市速度大幅下降，要求变得极为严格，不少知名消费类企业上市均未成功。文旅作为广义范畴内的消费类产业，未产生新的上市公司并不出乎人们的意料。

需要予以关注的是，依据《风景名胜区条例》的相关规定，景区门票是不能够被当作上市主体收入的，因而不少文旅公司把景区交通视为上市公司的主体收入。

有不少在业内的人士觉得，那些仅仅靠着景区的大小交通以及部分门票当作主体的文旅企业，其盈利能力是比较弱的，在上市的这个过程当中可能不会被市场所看好。

在2023年，也就是两年前的9月1日，由湖北国资控股的鄂旅股份，由于其保荐人主动把发行上市申请撤回，进而终止了IPO审核。按照公开资料所显示的情况，鄂旅股份曾经有过两次资产重组，先是把景区门票业务剥离，接着又剥离了部分亏损资产，而且还注入了九宫山云中湖索道业务，最终将主营业务集中于客运索道发展方面。从那之后，鄂旅股份在2021年1月的时候披露了招股书，向着上交所主板发起冲刺，然而一直到2023年3月才被受理，。所呈现出具招股书表明，在2022年1月至6月期间，客运索道部分，游客专用类别以及属于地面缆车范畴的部分，各自所占据其营收的比例分别是50.67%、31.97%与17.36% 。

在鄂旅股份终止上市两个月的提前时段，于二零二三年七月五日，青都旅游由于主动把材料撤回掉，它自己的 IPO 从而被终止了进行审核。这家公司的招股书有相关披露，它以青城山以及都江堰景区作为依托支撑，开展经营索道以及观光车业务，这两项业务占据它的总体收入超过百分之九十。

另外，经统计，2025年存在于A股处于排队状态从而等待IPO的旅企有十几家，这其中涵盖云台山、冰雪大世界、泰山索道等，鉴于在A股上市存有一定难度，部分文旅公司转而奔赴香港的H股 。

“复制”爆火IP成新挑战

有些文旅公司出现了“IPO折戟”的情况，与之不同的是，陕西旅游拥有景区餐饮、景区缆车这些文旅类公司都有的“基本盘”，并且其旗下的大型演出《长恨歌》，已成长为知名IP，能为其带来颇为丰厚的利润。

实际上，《长恨歌》演出启动仪式开始到现在，差不多有二三十年时间，它的版本也跟着岁月前行，持续进行改进。从2007年首次演出直到如今，《长恨歌》已经累计上演出六千多场，接待观看演出的人超过一千二百多万人次。在2024年的时候，《长恨歌》又增添了全息投影以及裸眼3D技术，创建了“祥云围绕蓬莱”的那种仙宫奇妙景象。

长恨歌演出场景 图/视觉中国

从魏长仁视角看，陕西旅游得以被证监会批复 IPO 申请，这和其背后的地方国企背景有关，还和稳定盈利息息相关，尤其是它拥有《长恨歌》等优质 IP，总体上契合“优质资产”标准。

然而，在黄璜的认知里，相较于借助门票以及缆车等基础设施来获取收益，文旅公司主动积极地去开展各项工作，致力于打造自身的IP，这乃是解决传统景区收入渠道单一，并且过度依赖门票经济这一问题的办法之一，进而能够一步步地构建起综合性的文旅经济 。

在2024年度当中，《长恨歌》的演艺所获取的收入数额是6.81亿元，其所占陕西文旅总的营业收入的比例为54.28%，它属于陕西文旅第一大收入来源。陕西文旅的第二大收入来源是西峰索道业务，在2024年的时候，西峰索道业务的收入是3.9亿元，占比为31.11%；陕西文旅的第三大收入来源是《12·12西安事变》演艺，在2024年，该项演艺的收入是0.54亿元，占比为4.28%。排在这三大收入来源之后的是瓮峪公路收入以及旅游餐饮收入。

需加以留意的是，在此次IPO当中，陕西旅游打算募集资金15.55亿元，这笔资金会被用于泰山秀城（二期）项目，以及少华山南线索道项目，还有太华索道服务中心项目，另外还有收购瑶光阁股权项目，以及收购少华山旅游索道项目等方面。其中，公司计划把7.29亿元的募资投入到泰山秀城（二期）项目之中，这占到了此次募集资金将近一半的份额。

作为本次 IPO 的核心募投项目之一，泰山秀城虽承担关键角色，但其未来前景却处于悬而未决的状态，存在着诸多不确定性。该项目一期核心演艺《泰山烽火》自 2021 年公演之后，便连年亏损。在 2022 年时，其上座率为 12.19%，到了 2023 年，上座率提升至 14.22%，然而到了 2024 年，上座率又降至 11.89%。与之形成鲜明对比的是，在 2024 年，《长恨歌》的上座率高达 87.77%，《12·12 西安事变》的上座率达到了 85.31%。

据公开数据呈现，泰山秀城一期项目《泰山烽火》，在2022年时，演艺收入为178.86万元，在2023年，演艺收入是261.10万元，于2024年，演艺收入为407.70万元，到2025年上半年，演艺收入为201.16万元；而运营成本方面，2022年是1170.31万元，2023年为1666.46万元，2024年是1961.64万元，2025年上半年为931.17万元，该项目正处于持续亏损的状况里面。

在魏长仁眼中，《长恨歌》得以形成长久不衰的IP，这和其演出地点离西安主城核心区比较近有着紧密关联。受益于优质且独特无双的文化旅游资源，西安每年都能吸引到数量巨大的游客，相关统计表明，前来西安旅游的游客，其中大部分都能够在这儿停留三四天甚至一周时间，这就为游客观看本地特色演出留出了充足的时间。而泰安尽管凭借泰山旅游闻名全国，可是大部分游客在这儿停留的时间处于1到2天，观看演出的时间相对而言没那么充足。

实际上，在最近这段时间，有不少是依托景区的实景演出，都陷入到了亏损的状况，甚至有的还处于停演状态。举例来说，有一部实景演艺，它就是《只有峨眉山·戏剧幻城》，其总投资额达到了8.19亿元，在2025年6月中旬时，悄然停止了演出，而这一消息，是随着峨眉山旅游股份有限公司2025年半年报的披露，从而引发了媒体的关注的。这部作品，它是由知名导演王潮歌创作并且执导的，属于“只有”系列的首部作品，自从2019年正式被推出以后，曾经获得过诸多的荣誉，然而现在，却落得了停演这样的结局。

文旅企业塑造爆款IP时，“天时地利人和”一个都不能少，复制爆款IP有难度，魏长仁分析，部分景区未来若想发展演出，可更多考虑小成本类演出 。